Развитие финансового рынка в современных условиях трансформации всей мировой, а значит и российской экономической системы требует новых решений и инструментов. Системы управления, взаиморасчетов, контроля, безопасности все больше уходят в цифровую сферу. 

Что собой представляет новый финансовый инструмент — цифровые финансовые активы (ЦФА), для чего создан, как работает, перспективы и нужна ли гармонизация законодательства в этой сфере, рассказала РАПСИ генеральный директор первой в России регулируемой платформы ЦФА «Атомайз» Екатерина Фроловичева.

Что такое ЦФА, кто их выпускает, где хранятся? 

— ЦФА – это финансовый инструмент, который удостоверяет цифровые права четырех видов: денежные требования, права по эмиссионным ценным бумагам, права участия в капитале непубличного акционерного общества, право требовать передачи эмиссионных ценных бумаг. 

Самый распространенный вид прав – денежное требование. То есть, вы инвестируете деньги и на выходе тоже получаете деньги, с учетом некой доходности, рассчитанной по формуле, которая фиксируется в решении о выпуске. 

Кроме ЦФА, есть еще гибридные цифровые права (ГЦП), которые содержат свойства УЦП – например, право требовать передачи товара. То есть, покупая ГЦП, вы можете выбрать то, каким образом реализовать заложенные в нем возможности. Либо получить деньги, либо физический актив – например, слиток золота.

ЦФА и ГЦП создаются на базе технологии распределенных реестров — блокчейна. Выпуском и обращением цифровых прав занимаются специально аккредитованные операторы информационных систем (ОИС), которые регулируются Центральным Банком РФ. Смарт-контракты позволяют программировать ЦФА на ряд событий и состояний, которые автоматически отслеживаются и исполняются.

То есть ОИС, по сути, является платформой для привлечения инвестиций. А чем эта платформа отличается от других площадок привлечения средств, от той же фондовой биржи?

— ЦФА — это финансово-технологический инструмент. У него есть финансовая составляющая, которая описывает, кто эмитент, что он выпускает, в чем суть обязательств, которые он на себя берет. И есть технологическая составляющая — способ производства этого инструмента на основе смарт-контрактов, который привязан к нашему типу информационной системы. 

Автоматизация сделок с ЦФА позволяет избавиться от участия третьих лиц. В этом отличие от традиционного рынка ценных бумаг, где ваши действия зависят от различных посредников. Это и депозитарии, и расчетно-клиринговые центры, и центральный контрагент, биржа, то есть, это целая совокупность разрозненных игроков. Платформа ЦФА совмещает все эти функции в виде набора IT-компонентов. То есть, ЦФА управляются исключительно вами. Вы подаете заявку, и она исполняется по вашему прямому поручению. Нет кого-то, кто выполняет что-то за вас. Это позволяет избежать характерных для ценно-бумажного рынка санкционных рисков.

Если спросить, «ЦФА — это те же самые ценные бумаги?», ответ — нет. ЦФА — самостоятельный класс финансовых инструментов, который регулируется отдельным законом. При этом ЦФА могут напоминать другие классические инструменты: облигации, структурные ноты, производные финансовые инструменты, обезличенные металлические счета, но таковыми не являются. 

Кто может покупать и продавать ЦФА?

— Покупателем ЦФА может стать любой гражданин или юридическое лицо. А вот эмитентом может выступать только юридическое лицо или индивидуальный предприниматель. Например, чтобы привлечь средства с помощью ЦФА.

Это все-таки уже киберпространство, насколько безопасны операции с ЦФА?

— Некоторые думают — ну это какой-то публичный блокчейн, где-то там в интернете, это вообще не защищено. Все ровно наоборот, потому что каждый оператор информсистемы — регулируемый игрок, как любой другой на российском финансовом рынке. 

У нас есть публичные правила, положения о безопасности и защите информации, операционной устойчивости и надежности. Этот «ГОСТ» к нам применяется так же, как и к остальным. 

Сколько вообще на сегодня существует аккредитованных участников рынка ЦФА?

— Сейчас их десять. Из них девять — операторы информационных систем. Активных пока пять, остальные получили лицензию, но пока не предъявили каких-то продуктов. Причем большинство платформ построены вокруг одного инструмента — долгового. 

Десятый участник рынка ЦФА — оператор обмена. Согласно замыслу, он должен обеспечивать взаимодействие между операторами информсистем. Правда, мы этого пока не увидели и не знаем, как это будет работать. 

Рынок ЦФА пока находится на этапе становления. Помните, в свое время все говорили про большие данные: Big Data — это круто. Что за этим стоит, никто толком не знал, но просто красиво. Затем появилась инфраструктура для сбора, хранения и обработки данных в виде алгоритмов, которые получили общее название машинное обучение. Так началось практическое применение Big Data. ЦФА сегодня — это новый модный тренд. Уверена, что вслед за хайпом последует этап проникновения ЦФА. 

С какими ЦФА сейчас работает «Атомайз»?

— Мы уже выпустили около 10 разных видов инструментов, включая одиночный цифровой металл, «корзину» ЦФА на металлы, цифровые квадратные метры, цифровой долг, цифровой факторинг, цифровое искусство, мотивационные ЦФА. Готовим «гибридный» выпуск цифровых прав.

На текущий момент «Атомайз» держит высокую планку по количеству выпусков (41% рынка ЦФА) и уникальных эмитентов (около 20%), а также хороший, уверенный объем выпусков (около 15%). 

Сложна ли сама процедура выпуска ЦФА?

— При использовании типового смарт-контракта выпуск может занимать несколько дней (после онбординга). Этим ЦФА отличаются от классических биржевых инструментов. 

При регистрации эмитент предоставляет набор документов: анкету, учредительные документы, данные о представителе, отчетности компании и др. Затем получает логин, пароль и оказывается в личном кабинете через свое доверенное лицо, которое будет непосредственно управлять его кошельком. Личный кабинет эмитента поддерживает возможность заявки на выпуск. 

Пока «библиотека» типовых выпусков еще накапливается, мы проговариваем с эмитентом, есть ли у нас готовое технологическое решение либо нам нужно создавать его «с нуля». Например, мы часто переиспользуем долговой вид токена. Все сводится к тому, что эмитент проходит онбординг, описывает «образ результата». Мы проверяем, что можем его технологически поддержать. Далее эмитент нажимает на кнопку, заявка проходит проверку финмониторинга, внутреннего контроля и мы даем добро на выпуск. 

Расскажите, какие сейчас ЦФА существуют, под какие активы выпускаются? 

— Основной тип ЦФА — это денежное требование. То есть, инвестор получает деньги по определенной формуле, описанной в решении о выпуске. Доход может быть привязан к стоимости актива (например, драгметалла или недвижимости). Такие ЦФА мы называем инвестиционными, или защитными, потому что их основная цель — защитить средства инвестора от инфляции, привязавшись к надежному устойчивому базовому активу.

В июле 2022 года на платформе «Атомайз» был выпущен первый в России ЦФА на палладий. В октябре 2022 совместно с «Красцветметом» мы запустили 7 цифровых металлов: золото, серебро, палладий, платину, родий, иридий и рутений. 

«Атомайз» был первопроходцем и в токенизации недвижимости. В начале года мы с группой «Самолет» впервые запустили «цифровые квадратные метры». Продукт позволил инвесторам участвовать в динамике стоимости жилья с накоплениями от 50 тысяч рублей.

Второй класс инструментов — «цифровой долг». Как правило, инвестор получает деньги не только при погашении инструмента, но и в форме периодических выплат (аналогично купону по облигациям). Доходность может быть фиксированной или зависеть от каких-то переменных. Конкретные условия описываются в решении о выпуске. 

Есть так называемые «наградные токены», которые тоже работают как денежные требования. Например, вы можете передавать призовой фонд победителям в киберсоревнованиях в виде токена. 

Наконец, есть отдельный вид мотивационных ЦФА для крупных работодателей, которые хотят создать цифровую систему поощрения своих сотрудников. Он привязан к стоимости акций и дивидендному потоку. Причем инструмент содержит только те права, которые можно отнести к денежному требованию. Остальные остаются у эмитента. Это альтернатива инструментов долгосрочной мотивации — employee stock options, фантомных акций, restricted stock units и т.д. Приземлить их в юрисдикции РФ всегда было неким «квестом», поэтому они структурировались за периметром РФ. Теперь же компании могут решать аналогичные задачи через ЦФА и избегать рисков. 

В формат цифровых прав переведены даже предметы искусства. Например, в рамках Восточного экономического форума в сентябре «Эрмитаж», «Атомайз» и «Интеррос» презентовали проект «Цифровое искусство». Это первый в России проект по выпуску NFT. Мы впервые легитимно использовали блокчейн-технологии для инвестиций в сохранение культурного наследия России. NFT-токены выпущены на три фрески XVI века школы Рафаэля из коллекции Государственного Эрмитажа. Благодаря таким проектам, музеи будут находить деньги на реставрацию хранящихся в них шедевров и привлекать к искусству новую аудиторию. 

Какие еще ЦФА в ближайшие времена могут появиться? 

— Мы решили сконцентрироваться на двух классах инструментов: долговых и инвестиционных. Будем расширять перечень базовых активов, выпускать «корзины» — например, из нескольких металлов одновременно. Еще хотим сделать «гибрид», который позволяет инвестору выбрать, как реализовать свои права: в форме денег или конкретного товара.

Какие плюсы для покупателя в этом случае?

— Это инструмент хеджирования рисков. Когда начинается инфляционный тренд, люди всегда тяготеют к тем видам активов, которые испокон веков имели неоспоримую ценность. Драгоценные металлы были еще до денег, поэтому здесь мы работаем с такими поведенческими паттернами, которые передаются из поколения в поколение. 

А можно ли спроецировать ЦФА на более приземленные материальные вещи, например, на автомобили?

— Почему бы и нет. Хотя более долгосрочным активом все-таки является квартира, нежели машина. Один из вариантов — токенизировать конкретную квартиру, а не квадратный метр. 

А другие ресурсы — нефть, газ, уголь?

— Да, вполне. Токенизировать можно любые товары группы commodities. Думаю, в перспективе появятся практики выстраивания торговых систем — аналогов товарно-сырьевых бирж. Есть достаточно много понятных небиржевых товаров, из которых интересно было бы сделать оборотоспособные инструменты в форме ЦФА. Такие подходы на рынке уже есть. 

На ваш взгляд, для обычного человека какой сейчас наиболее интересный ЦФА и какой может быть востребован в ближайшее время? 

— Люди точно придут за цифровыми квадратными метрами и корзиной металлов. И еще — за высокодоходными корпоративными долгами, ставка по которым выше ключевой, как правило, на два-три процента. Оборотная сторона — определенные риски, но эмитент всегда раскрывает их в уведомлении о рисках. 

На какие сроки сейчас выпускаются ЦФА?

— Дюрации варьируются от нескольких месяцев до нескольких лет. Однако преобладают краткосрочные выпуски: на 3, 6 и 12 месяцев. Их доходность лучше адаптируется под меняющуюся ключевую ставку.

Самые длинные — корпоративные мотивационные ЦФА на «Атомайз» на 5 лет. Это инструмент, позволяющий работать с индексом стоимости акции публичного лица и отдавать сотрудникам дивидендный поток. 

В России появился новый платежный инструмент — цифровой рубль. Расчёты в нем проходят пока в тестовом режиме. Насколько интересен он может быть с точки зрения применения в операциях с ЦФА? 

— Сегодня мы проводим расчеты через номинальные счета, открытые в банках. При этом клиенты хотят пополнять кошелек из разных банков. И аналогично — выводить денежные средства в разные банки, в которых у них открыты счета. 

В идеале это вполне себе красиво, однако в реальности инфраструктура банков может сталкиваться с некими операционными издержками. Например, где-то застрял платеж и его нужно доуточнить по реквизитам для того, чтобы он «доехал» до конечного получателя. 

Как мы знаем, цифровой рубль, как и ЦФА, базируется на технологии распределенного реестра, что дает нам возможность построить сквозной процесс расчетов в системе унифицированных кошельков. Синергия платформ цифрового рубля и ЦФА может снизить частоту операционных инцидентов и улучшить метрики качества выполнения платежей. 

Насколько сегодня гармонизировано российское законодательство в области новых цифровых инструментов, таких как ЦФА?

— Не могу сказать, что мы достигли законодательной зрелости, спотыкаемся о какие-то банальные мелочи. Живой пример — необходимость подписать решение о выпуске УКЭПом (усиленная квалифицированная электронная подпись – прим. ред.) единоличного исполнительного органа организации. Это, оказывается, очень нетривиальная задача: в крупных компаниях взять УКЭП генерального директора или председателя правления — целая эпопея. Почему бы не разрешить подписывать по доверенности? Мелочь, казалось бы, но такие непродуманные моменты отражаются на темпах развития рынка.

Еще пример: неквалифицированные инвесторы не могут вложить в ЦФА сумму более 600 тысяч рублей в год. Операторам информсистем поручено следить, чтобы эти лимиты не нарушались. Но если я физическое лицо, я же могу прийти и купить ЦФА не только на платформе «Атомайз», но и в Альфе, в Сбере, у каждого по 600 тысяч. 

То есть, законодательную базу надо совершенствовать?

— Необходимо четче прописать возможности, которые были изначально заложены в законе, в том числе, чтобы исключить неоднозначные трактовки. Ну и самый, наверное, актуальный вопрос — это налоги. Хотелось бы, чтобы налоговый режим ЦФА был полностью унифицирован с налоговым режимом в отношении акций. Сейчас это разные режимы. Для многих эмитентов это разная налоговая база. 

Есть и ограничения, сужающие функциональные возможности платформ ЦФА. Сегодня они не могут выпускать утилитарные цифровые права (УЦП), которые удостоверяет право получить только товар или услугу (без денежного требования). Почему? Логично приравнять операторов информсистемы ЦФА к тем, кто имеет право выпускать УЦП.

Каков сегодня объем торговли ЦФА? Во сколько вы оцениваете этот рынок в ближайшей перспективе?

— За прошедший год объем рынка превысил 40 миллиардов рублей. Если точнее, с середины 2022 года, потому что первые выпуски пошли только с появлением налоговых поправок, которые позволили не платить НДС при выпуске ЦФА. Мы смотрим на различные прогнозные модели. Думаю, что вплоть до 2025 года рынок будет расти на 100–200% в год. А потом, мне кажется, включится мультипликатор. ЦФА — это явление, которое преобразует финансовый рынок. Хотелось бы через 3 года увидеть полтриллиона или даже триллион рублей. 

То есть к 2025 году рынок может достичь примерно 100 миллиардов рублей. А потом скакнуть сразу до полтриллиона? 

— Да, например, с 2025 по 2027 год. Посмотрим. В любом случае рынок будет прирастать не однозначными, а двузначными или даже трёхзначными цифрами.